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  汽车行业，告别“野蛮增量”，迎接“精致存量”。包括停车、维修、拆解等存量市场，拐点将至，即将进入高速增长期。借鉴美国、日本、欧洲发展历史，中国汽车市场正进入存量相关市场的拐点，汽车销量见顶，但保有量高速增长。

  城镇化加速、停车成本上升、配套政策优化，停车位缺口扩大，停车行业空间广阔，城市停车产业政策将助力停车市场规范发展，立体车库设备投资高速增长。

  汽车行业，告别“野蛮增量”，迎接“精致存量”。包括停车、维修、拆解等存量市场，拐点将至，即将进入高速增长期。借鉴美国、日本、欧洲发展历史，中国汽车市场正进入存量相关市场的拐点，汽车销量见顶，但保有量快速地增长。停车位缺口扩大，停车行业空间广阔。中国大城市汽车与车位的平均比例约为1:0.8，中小城市约1:0.5，与发达国家1:1.3相比，车位缺口巨大，并且汽车保有量仍在加速扩张，车位建设长期景气。

  城镇化加速、停车成本上升、配套政策优化，直接引发立体车库设备投资快速地增长。车位短缺导致停车困难、交通拥堵和城市低效，而城市土地供应日益稀缺，同时三四线城镇化加速，立体车库需求成为未来“新基建”重要部分。其次，随着停车成本上升，停车建设的投资回报加速提升，设备投资明显加速，龙头公司盈利大幅度的提高。最后，近年密集的城市停车产业政策将助力停车市场规范发展，利于龙头公司扩张份额和提升盈利。

  明修“建设”栈道，暗度“运营”陈仓，战略布局停车运营。公司专注停车市场，形成资质、制造、市场、运营和品牌优势；未来公司有望通过合资形式，与政府及企事业，实现项目建设和后期运营的，一站式停车解决方案，运营将成为公司新的盈利增长点。同时公司通过搭建停车运营平台，吸引社会存量车位资源加入，结合物联网技术，实现车位联网化高效运营。盈利空间扩大。加之未来立体车库与充电桩的结合，使得公司对应的市场空间更大。

  我们预计公司18-20年的归母净利润分别为1.38亿、2.56亿和3.54亿，对应PE分别为39倍、21倍和15倍。以捷顺科技、润邦股份、埃斯顿作为可比公司，19年的平均PE为32倍。我们大家都认为，汽车行业进入存量市场阶段，停车建设和运营需求将进入长期成长阶段，而公司作为龙头将坐享行业红利和受益经营优势扩大，业绩有望持续增长并超预期，给予公司19年30倍PE，对应目标价10.80元，给予“买入”评级。

  并购重组自动化、智能设备制造标的伟创和天辰，促业务转型。公司原主营业务是提供散料搬运自动化解决方案，下业主要是矿山开采、建筑、港口码头、电力、水泥、制造、钢铁等行业。2015年以来，公司借助并购伟创自动化、天辰智能等一系列公司，切入盈利能力较强、发展前途广阔的机械式停车设备行业。2019年1月公司名由“五洋科技”正式改为“五洋停车”，未来公司将通过实施“人机一体化智能系统+停车资源+互联网”的战略，全力发展智能停车业务。

  公司股权结构集中，对伟创和天辰达到了100%完全控股。2019年1月15日多个方面数据显示，公司前十大股东中有五位个人股东，总持股比例40.3%，公司实际控制人为以蔡敏、侯友夫为代表的管理层。公司对在智能科技、自动化领域拥有核心资产的标的公司大多采取控股的方式持有，以便更好整合各领域技术及平台资源。

  并购重组业务转型推动公司营收、净利润大幅度增长。公司传统业务在2011-2015年遭遇瓶颈，营收增速较慢，平均不足8%，归母净利润在2014、2015年出现倒退；2015年及其后的并购重组活动大幅提振公司业绩并促使其连续两年稳步增长，2016-2018年营收与净利润平均增速均达30%以上，机械式停车设备业务对公司业绩贡献显著。

  未来汽车保有量仍将继续增长，存量持续攀升，后汽车市场（停车、维修等）空间大。汽车销量增速与汽车保有量增速先后在2009与2010年达到历史增速的最高点后，市场增速开始慢慢下滑。目前，汽车保有量增速平稳，在近两年都保持10%左右的增速。随着我们国家千人保有量持续提高，参考日韩美千人保有量同阶段的水平，我国汽车销量增速放缓，但我们预计未来几年汽车保有量增速仍将保持8%左右的水平增长，汽车保有量仍将继续攀升，后汽车时代已将到来，停车，维修等汽车服务需求巨大，未来仍有广阔的增长空间。

  我国城市汽车数量增长的同时停车设施建设迟缓，车位短缺现象日益严重。我国大城市小汽车与停车位的平均比例约为1：0.8，中小城市约为1：0.5，与发达国家1：1.3相比，我国停车位比例严重偏低，全国车位缺口目前超过5000万个。以我们对未来我国汽车销量的中性预测，至2020年全国停车位需求将达到3.3亿个左右，2027年将达5亿个左右，为缓解城市出行矛盾，新停车位的建设可谓刻不容缓。

  从经营模式上来看，机械式停车设备行业大多数企业采取“基本经营模式”，即简单的产品营销售卖+售后服务。但五洋停车采取综合经营模式，其营业范围包含了土建施工、智能管理和运营，着眼于未来停车场延伸服务所产生的增值收益，综合经营也是业内具备竞争实力的企业未来发展趋势。从技术水平来看，掌握核心技术，拥有完整资质的企业少，企业技术能力参差不齐。

  以日本为例，在汽车销量快速地发展阶段，机械式停车位数量增长与其汽车销量增长基本同步。但在汽车销量进入80年代成熟期，机械式停车位数量快速地增长，远超销量增速。日本城市土地面积有限，所以从上世纪60年代开始尝试机械式停车位的建设，七十年代之后日本汽车销量大幅度上升，汽车保有量也从1960年的133万辆升至1970年的1700多万辆，相应地机械式停车位的年新增量也自1970年开始迅猛提升。同时有必要注意一下的一点是，在1986-1991年这期间，日本汽车销量增速放缓，进入成熟期，反而在此期间机械式停车位供应大幅度的增加，这还在于停车市场是一个汽车保有量存量相关的市场，尽管销量增速放缓，但这样一个时间段保有量依然在迅速增加，而且保有量基数大，这样一个时间段每辆新车对停车市场的边际需求是在扩大的，停车资源的稀缺程度是更高的。

  近年密集的停车产业政策出台将助力产业逐渐扩大与规范。2016年6月，国家发改委、交通运输部联合印发了《关于推动交通提质增效提升供给服务能力的实施方案》，提出“以交通枢纽、居住区、商业区、医院、旅游景区等为重点，建设停车楼、地下停车场、机械立体停车库等集约化停车设施；2016年8月，住建部、国土资源部印发《关于加强完善城市停车场规划建设及用地政策的通知》，指出要合理配置停车设施，提高空间利用效率，推进建设用地多功能立体开发和复合使用。

  机械式停车设备行业目前行业格局分散，同时低端产品占据了一定市场，未来行业集中度将集中。从2015-2018年机械式停车设备行业的项目金额和中标数量来看，招标项目金额差异不大，现存主要竞争者实力也相近，2018年全年伟创中标数量位列第4，在行业中处于领头羊。此外，该领域内的行业内部分企业由于技术积累不过关，产品瑕疵问题较多，这也导致了各地不时会发生立体机械式停车设备相关事故。未来随着行业的进一步规范，技术实力和工程能力相对较弱的小厂或被淘汰，行业集中度将提升。

  公司产品品种类型丰富，机械式停车设备企业资质齐全。子公司伟创自动化在停车行业深耕二十余年，可生产制造安装升降横移、简易升降、垂直循环、巷道堆垛、平面移动、垂直升降、充电智能车库、公交车立体车库九大资质全部类型车库。公司目前已在深圳、徐州、山东各拥有一个生产基地，未来的产品将全部模块化生产，保证质量的同时也可提升安装效率。

  设备制造资质是立体车库行业的重要护城河。因为立体车库需要抬高、移动重量动辄1、2吨的汽车，安全性是很重要的，因此在立体车库行业，资质的获取和保持是有较高难度的。立体机械式停车库制造资质种类多，不同楼层与结构对应的资质不同，目前行业有150多家企业具有制造资质，但大部分仅有1-2类制造资质，极难满足市场的结构化需求，而一类制造资质的取得至少需要半年时间，这也决定五洋停车所持有的机械式停车设备企业全资质将成为其未来同业竞争的重要护城河。

  车位+充电桩模式拥有广阔的市场空间。目前我们国家新能源汽车处于快速地发展阶段，我们大家都认为随着未来新能源汽车保有量和渗透率的逐步上升，诸如充电桩类的停车位配套设施市场需求扩大。公司在该领域也进行了大量投入和研究，已于2018年4月成功研制出立体式可充电智能大巴库，并通过了国家级型式实验说明，目前已处于市场开发阶段，公司未来针对新能源汽车的充电桩业务前景可期。

  公司是智能停车第一梯队。根据停车行业的划分主要是智能停车与智慧停车，智能停车主要是一些停车设备制造商，通过机械方式，在一定的空间中停放更多的车。智慧停车是根据停车库车位情况，做更合理的安排，方便客户停车。根据2018年各机械式停车公司拿单数量上排序，公司的子公司深圳伟创处于行业第四位，除与杭州西子的拿单数量有一定的差距外，与深圳怡丰、唐山通宝的数量差不多，但加上山东天辰的量，处于行业第二位，与杭州西子以非常接近，属于第一梯队。目前，第一梯队的停车设备技术方面不存在差距，重点是其拿单能力。

  拥有丰富的线下资源，发展智慧停车具有一定的优势。公司经过长期发展与市场的积淀，已经在线下拥有大量停车位资源，公司最近两年的车位销量都保持在30000个车位以上，，跟着时间的延长，后续的维修保养将为公司带来可观的收入。其次，公司的战略转型，布局智慧停车，丰富的线下资源也将为公司发展智慧停车保驾护航。

  我们预计公司18-20年的归母净利润分别为1.38亿、2.56亿和3.54亿，对应PE分别为39倍、21倍和15倍。以捷顺科技、润邦股份、埃斯顿作为可比公司，19年的平均PE为32倍。我们大家都认为，汽车行业进入存量市场阶段，停车建设和运营需求将进入长期成长阶段，而公司作为龙头将坐享行业红利和受益经营优势扩大，业绩有望持续增长并超预期，给予公司19年30倍PE，对应目标价10.80元，给予“买入”评级。